川普關稅引爆幣圈質變：康波週期下比特幣的避險新機遇

康波節點下的比特幣質變：川普關稅政策背後的深層次危機與機遇

市場的焦慮：川普的關稅大棒與資產配置的絕境

川普再度揮舞起關稅大棒，這可不是鬧著玩的。全球市場被攪得天翻地覆，那種恐慌，簡直像是世界末日要來了一樣。VIX指數飆升，數字高得嚇人，但是別傻了，這根本無法緩解當下各種矛盾疊加的複雜局面。別看那些財政政策和貨幣政策，現在看起來就像是安慰劑，給點情緒價值，實際上根本解決不了問題。債券、股票、外匯市場，一片腥風血雨，殺得人仰馬翻。在這種人人自危的時刻，資產配置簡直成了無解的難題。現在到底該持有什麼？這個問題，估計是今年第二季度，所有人都在腦海裡盤旋的世紀難題。

Web3 Festival 的詰問：比特幣的反彈與關稅政策的迷霧

香港Web3 Festival，表面上是技術盛宴，實際上瀰漫著對未來走向的焦慮。大家見面第一句話，不是「你好」，而是：「比特幣什麼時候能漲回來？」無數場論壇，無數次私下交流，大家都在絞盡腦汁，試圖搞清楚川普的關稅政策，到底會把加密貨幣市場帶向何方。說實話，這個問題，真他媽的不好回答。要不然，我也不會回來熬夜寫這篇文章，希望能給大家一點參考。

川普關稅政策的底層邏輯：MAGA口號下的困獸之鬥

巴菲特的警告：關稅即戰爭，康波周期下的信用體系瓦解

川普為啥突然發瘋，搞這麼極端的關稅政策？簡單粗暴地說，就是為了響應他那套「讓美國再次偉大」（MAGA）的口號。降低進口依賴，拉動就業，煽動一下民族情緒，聽起來是不是很熱血？可惜啊，美國老百姓不是那些只會喊口號的小粉紅。居高不下的通貨膨脹，加上天文數字般的財政赤字，根本沒法讓大家真心實意地支持「美國製造」。生存問題已經火燒眉毛，根本沒辦法調和。在財政和貨幣政策都玩不轉的情況下，關稅政策簡直就是黔驢技窮，下下策而已。巴菲特最近接受採訪的時候也直言不諱：「關稅，某種程度上，就是一種戰爭行為。」（”They (Tariffs)’re an act of war to some degree.“）雖然巴菲特很多理念，站在未來發展的角度來看，已經有點過時了，但是這次的判斷，還是相當精準的。我們現在正處於新一輪康波週期交錯的節點，二戰後建立的和平與信用體系，已經搖搖欲墜，一個混亂的時代正在到來，新的秩序正在重塑。

債股匯三殺的歷史回聲：1929與1971的幽靈

除了VIX指數居高不下，債券、股票、外匯市場同時下跌，這是一個非常明顯的信號。這次在香港Web3 Festival的會議上，我和Dr. Yi博士深入探討了1929年和1971年，債股匯三殺的歷史相似性問題。這兩個時間點的各項經濟指標和外部環境，和現在的2025年，簡直是如出一轍。最終是會重演大蕭條+局部戰爭的劇本，還是冷戰對抗的劇本，又或是全新的獨立劇本？這取決於（嚴格來說，應該是體現在）避險類金融資產，特別是黃金的表現。所謂「亂世買黃金」，就是這種康波週期交錯時間點的典型特徵。要注意的是，這個時候的黃金屬性，和美林時鐘內部過熱期的商品屬性，完全是兩個維度的概念。

黃金的異動：跳脫美林時鐘的避險之王

按照美林時鐘的標準觀點，從滯漲期到衰退期，是從「現金為王」轉變為「債券為王」的過程。而按照慣性思維，大家都在等待隨後的復甦期，也就是「股票為王」的新一輪增長。但現在的情況，顯然不是這樣。外部環境根本不具備進入復甦期的條件，美林時鐘根本無法繼續向下運轉。而黃金卻在這個時候屢破歷史新高，顯然已經跳出了美林時鐘的邏輯框架。我們可以對比其他大宗商品，就能更清楚地看到這一點：原油、白銀、銅、大豆、橡膠、棉花、螺紋鋼等等，都保持在與疫情前持平，或是略高的水平，和黃金的漲幅完全不在一個量級。

美林時鐘的失效：常規經濟政策的無力

美林時鐘的失效，說明在這個階段，過去的經濟政策和市場經驗，都會脫離常規預期。川普在這個時候推出關稅政策，從宏觀角度來看，也只是歷史規律的被動推手而已。

有三點需要補充說明：第一，美林時鐘的失效，僅僅是在跨康波週期節點的環境下，不符合其存在的條件。美林時鐘自身的客觀規律，在正確的外部環境下，仍然成立。第二，在跨康波週期時，除了黃金之外，仍然有其他避險金融資產。例如，最近全球大量的資金都在湧向量化基金和CTA策略，這絕非偶然。當然，比特幣是否能抓住這次機會，證明自己是「數字黃金」，突破與其他各類金融資產的正相關性，實現獨立發展，我們拭目以待。第三，在不同歷史階段的跨康波週期節點上，美林時鐘旋轉到哪一步失效，並沒有那麼精確的規律。當然，如果從具體資產配置的角度來說，某些資管公司和FOF還在沿用之前的慣性策略，那就一定要重視起來，及時進行調整。

我在2020年總結了一張圖，來描述歷史上五次康波週期下的行業變遷和地緣政治環境對比。但畢竟很少有人經歷過兩個康波週期的交錯點，所以直到今天，當我親身從經濟面和政策面上感受到衝擊時，才變得更加直觀。

康波周期的鐵律：修昔底德陷阱的必然上演

根據過往歷史，康波週期的交錯點，通常都會帶來修昔底德陷阱，或是修昔底德陷阱假想敵的矛盾激化，這次也不例外。只不過這次落到了中美之間，兩個歷史文明路徑差異巨大的國家身上。川普的關稅政策在這個時間點上發酵成為這個結果，也是理所當然。

只要把視角拉長，美林時鐘和經濟政策的失效，也就顯得非常自然。因為康波週期交界處的能量對抗，顯然要比美林時鐘下經濟循環的變化大得多。因此，這個交錯節點會直接把原本運作良好的美林時鐘擊碎，進入到混亂紀元階段。

範式跳躍：數字化、AI與比特幣的未來

直觀對比下，我們的處境和面臨的未來十年，就會非常一目瞭然。範式類似的地方不再贅述，這時更要思考幾個範式跳躍的問題：第一，新的技術範式，數字化與AI，是否會帶來全球生產關係和治理方法的革新？第二，中美之間，是否是真正的修昔底德陷阱雙方？第三，比特幣和加密貨幣，在以上兩個問題中，扮演著什麼角色？

類似於歷史上康波交錯節點處的關稅政策，川普本次的關稅政策，也有一定程度會引發蝴蝶效應。無論是美國內部的經濟問題，還是對待中美關係的處理，一旦不夠絲滑合理，就一定會引發混亂紀元爆發的傳導效應。

然而這次失效的，可能還不僅僅只是康波週期交錯點下的美林時鐘。從更長遠的角度來看，由於數字化與AI的新範式，正在逐漸改變工業革命後兩百年來，生產單元組成和勞動力組織的本質結構。FED通過傳統經驗下的貨幣政策與財政政策，治理美國經濟，乃至影響管理全球穩定經濟貿易格局的這一歷史階段，也將面臨著失效，或至少是變革轉變的劇烈挑戰。

格林斯潘的預言：深層次結構性約束下的貨幣政策困境

格林斯潘在2013年的反思型著作《The Map and the Territory: Risk, Human Nature, and the Future of Forecasting》一書中提到：“我們必須承認，在深層次結構性約束存在的情況下，貨幣和財政政策無法永久性地推動經濟增長。”（”We must accept that monetary and fiscal policy cannot permanently boost economic growth in the presence of deeply rooted structural constraints.“）

我猜，大多數人現在都已經認可，或者至少感受到了，全球正在面臨著非常「深層次的結構性約束」。工業革命後時代演化至今的全球格局與經濟政策方法，愈發不能匹配數字化與AI快速發展的需要。自從進入了數字化和AI時代的快速爆發之後，生產工具在指數級地發生改變。加上2009年比特幣的橫空出世後，所引發的加密貨幣市場與Degen文化的十六年四個週期的發展，生產力和生產關係所積蓄的能量，顯然將在這個脆弱的康波週期交錯點上，爆發出質的變化。

二元治理結構：加密世界與傳統主權國家的平行演進

很難就這麼武斷地說，加密貨幣與區塊鏈協議管理，從這個節點開始，就會很快接管上一個範式下對應的所有經濟政策治理工作。但是很顯然，這是一個不可迴避的趨勢。很有可能在未來幾十年內，全世界仍會持續處於一個二元化的平行治理結構。也就是說，加密貨幣與區塊鏈協議管理，不斷增長或主導全球經濟、金融、交易、結算、以至於社會治理的部分工作。與此同時，以國家主權管理的社會、經濟，包括貨幣和財政政策，仍然在一部分區域內，平行地按照原有的文化方式和利益需求進行管理。這也回應了此前在《川普勝選後的格局劇變》一文中提到的，當前「全球世界的主要矛盾」的解決方向。

真正的修昔底德陷阱：超越國別與種族的範式之爭

我不認為這個階段下的修昔底德陷阱是在中美之間。並不是說中美之間的經濟體量構不成競爭，也不是像亨廷頓在《文明的衝突》中說的那樣，未來更大的實力對抗會在西方與伊斯蘭之間展開。這次的範式躍遷，顯然是超過國別和種族的一種變化。

記得早在2014年，一位投資Kakao的韓國著名投資人朋友就和我說過，他認為全球大城市都差不太多，其間的文明共識已經超過了很多國家本國內城市間的共識。近些年來，Digital Nomads和Degen的共識形成，也進一步證明了這一點。

看待修昔底德陷阱這樣的歷史規律問題，一方面要對比歷史範式的相似性，另一方面也要戴上技術和生產變化後的觀點，來看範式的對應性。特別是在這個打破「深層次結構性約束」的交錯節點，其實中美管理立場的差異化，從很多角度來講，並沒有比TradFi和DeFi的本質差異大，也沒有比海洋法系與加密貨幣協議之間的差異大，更沒有保守派和Degen之間的思想文化差異大。

正如我在之前的一篇文章裡提到過：“全球大部分的國家和利益主體，仍然處在半封建半中心化國家資本主義的環境。當前的主要矛盾，正在使其向半中心化國家資本主義，半去中心化數字信息管理主義的環境過渡”。當下全球的康波週期交錯點，以及矛盾蓄積的變革動能，即將帶來的範式變化趨勢，一定是指向後者的。

回看過去五次交錯點之後的變化，混亂與重構，避險類資產的飆升，以及在變革中新一代生產技術的快速發展，都是會發生的必然趨勢。與之不同的是，雖然這次的能量積蓄更加強力和全球化，但這次的變化方向卻是去中心化和系統抽象的。因而回應第一段中的那個問題，我認為這次（的節點處能量爆發）更大可能是面對一個全新的獨立劇本，全球的混亂程度會很高，但對抗的針對性不會特別集中。

比特幣的準備：迎接“數字黃金”的加冕

在這樣一個背景環境下，比特幣顯然已經做好了所有準備，領取其「數字黃金」的稱謂。但是歷史的發展是曲折的，這一點始終存在。截止至2025年第二季度，在混亂度與恐慌度不斷增高的環境趨勢下，比特幣相比黃金的避險能力仍然稍遜一籌。在混亂度增高的時候，仍然和債券、股票、外匯市場，有相似的下跌表現，即價格與混亂度成一定比例的負相關。

混亂度的定義：VIX指數之外的更多指標

關於混亂度應該如何定義這個問題，在此就不展開了。VIX可以是一個重要的因子指標，此外MOVE指數，各類資產隱含波動率，Libor-OIS利差，金價波動率，FED與央行利率背離度，負利率國家佔比，戰爭風險指數，以及全球貿易斷裂程度，都可以作為參考依據。

持有者心態：投機賭博與長期價值的博弈

造成與混亂度仍然成一定比例負相關的問題，當然主要是由持有者心態決定的。說明比特幣的持有者，仍然至少有接近一半或以上的人，是以資產增值的心態，或是乾脆就是投機賭博的心態在持有（為什麼說可能是接近一半，是因為比特幣有很大比例是長期鎖倉，或是丟掉私鑰的情況，也有不願問津，懶得去拋的情況，這兩類是非理性提供正相關性的）。而且這些人的換手率還很高。

不過不管怎樣，從過往半年的數據來看，比特幣和所有其他山寨幣的表現，已經呈現了很大的不同。雖然比特幣和各類山寨幣並不呈負相關性，但是比特幣在各類環境下的抗跌能力，已經逐漸凸顯出來。這其中很重要的一點就是，面對2024年末之後，混亂度不斷提升的當下環境。這也說明，比特幣與混亂度的相關性，在悄然發生變化，之間的負相關性在減弱，正相關性在不斷增大。

SEC的態度轉變：監管鬆綁背後的深意

川普第二任期上任以來，簽署了超過100項行政命令，並且不斷推行對加密貨幣行業的寬鬆政策。再加上近期這個關稅政策的點火助燃，這些動作從宏觀面上，都在推動這次康波週期交錯點的發生，從而進入新舊週期的強烈對抗，當然這也都會有助於實現比特幣與混亂度相關性的加速反轉。截止2025年4月中旬，SEC已正式撤銷了對多家加密貨幣項目訴訟，包括Uniswap, Gemini, OpenSea, Kraken, Consensys, Cumberland, Coinbase和Ripple等；此外FDIC和OCC也對銀行參與加密貨幣業務的監管，進行了重大調整，取消了銀行業發展加密貨幣業務需要獲批和申報的要求。而這些內容的利好，仍然完全沒有在當前混亂環境的恐慌情緒中，被大眾消化。2.6萬億的市場，仍然有非常多的因素沒有被Price in（這還不包括後面會提到的，已經快速發展起來的RWA和PayFi市場）。

垃圾時間的末尾：情緒性下跌與避險資產的覺醒

站在歷史上垃圾時間的末尾，我們現在要思考兩個問題：第一，在與混亂度形成正相關之前，是否還會形成一輪情緒性的下跌？第二，比特幣像黃金一樣，和混亂度形成強正相關性，成為避險資產還需多久時間？助燃器引爆這個趨勢，通常是需要轉變市場和大眾慣性認知，而這種轉變過程如果平滑地實現，通常都需要相當長的時間，在現在的歷史交錯點，當前顯然是不被允許的。當然比特幣向來也是以反認知的方式，警醒教育市場和參與者的，所以在未來一段時間裡，很可能會有極端行情或反常識行情出現。

四年牛熊周期的異變：康波周期下的規則重塑

與美林時鐘相似的是，比特幣也因自身減半，而形成了加密貨幣市場的四年牛熊轉化週期。並且從情緒面的轉變，和資產類別選擇偏好上看，流程是非常類似的，只不過快了2.5倍而已。然而經歷了十六年四個週期的發展之後，今年也出現了不規律的特點，以至於很多人認為當前已經是名牛實熊，並把策略失效，歸為是ETF入場和Meme信心崩潰引起的。其實從本質上，我認為這都與康波週期交錯點的能量干預有關，即全球當前的混亂度，也在這個時候破壞了加密貨幣市場的原有規律。過去的四個週期，讓人們熟悉了比特幣和加密貨幣市場的運轉規律，並成功問鼎了全球各國的戰略儲備和專業機構配置。在這個時間巧妙地通過康波週期交錯點，打破規律，也許正是比特幣脫穎而出，成為數字黃金質變的最佳時點。

RWA與PayFi的崛起：加密貨幣增長的第二曲線

2025年4月初的香港Web3 Festival中，RWA (Real World Assets) 這個話題，其實已經力壓群雄，異常火熱，成功打破了上一個週期內，部分Native Degens對它的有色眼鏡。

Real Yield 的呼喚：敘事疲勞後的價值回歸

尋求Real Yield（實際收益）和可持續發展，已經逐漸成為今年以來加密貨幣市場的一個新共識。歷史都是被倒逼的，因為經歷了2024年狂熱的Meme和BTCFi敘事洗禮，再不接入Real Yields和Real Applications，單憑講故事傳教的第一曲線邏輯，基本上已經很難讓人相信了。

我在前面的《Crypto增長的第二曲線》文章中，提到和討論了RWA和PayFi崛起的一些現象和初始原因。通過本文對於康波週期交界點的描述，可以理解這個趨勢的更本質原因，其實是混亂變化下，新週期和新範式的建制需求不可逆轉。

很多人這個階段都會擔心一個問題，RWA和PayFi會不會像其他敘事一樣曇花一現，而後再也不輪迴。很明確，不同於敘事翻新和虛空質押，長期建制的事情會價值持續。

CICADA.Finance與Plume：新一代項目驅動的市場變革

截止至2025年第一季度，大量的實際PayFi應用場景和RWAFi基金開始迅速湧現。CICADA.Finance和Plume等新一代的項目、協議和公鏈的快速發展，將會給2025年的市場帶來整體性的變化，也會為加密貨幣第二曲線的持續增長，打下足夠的基礎。

康波周期交錯點上的歷史機遇：比特幣質變引領加密貨幣的未來

川普的關稅政策其實只是個蝴蝶效應，但引發的康波週期交錯點上，將存在著歷史級的機遇。比特幣與混亂度相關性發生反轉質變的預期和落地，將成為拉動包括RWA和PayFi在內的各項加密貨幣第二曲線行業增長的重要因素，代表著進入新康波週期後的第一階段下，加密貨幣與區塊鏈協議管理，開始逐漸深入全球經濟、金融、交易、結算和各項社會治理工作的開始。