Prada业绩炸裂！海通证券紧急唱多，下一个暴富机会？

海通证券研报：普拉达业绩增长强劲，维持“优于大市”评级

海通证券发布研究报告，对普拉达（01913.HK）的业绩表现给予高度评价。报告指出，自2020年以来，普拉达业绩增长势头强劲，息税前利润率（EBIT margin）持续创下新高。其中，主品牌普拉达保持了较高的市场热度。海通证券判断，随着直营店的效益持续提升，以及零售网络的优化和扩张，普拉达的收入规模将进一步增长，盈利水平也有望得到提升。

基于此，海通证券预计普拉达2025-2027年的归母净利润将分别达到9.72亿欧元、10.88亿欧元和11.91亿欧元，同比增长率分别为15.9%、11.9%和9.5%。该行给予普拉达2025年23-25倍的市盈率估值，并以1欧元=8.7港币的汇率换算，得出其合理价值区间为76.01-82.62港元。因此，海通证券维持对普拉达“优于大市”的投资评级。

业绩回顾：Miu Miu 店效提升，盈利创新高

全年业绩亮点

普拉达集团2024年全年收入同比增长14.9%，达到54.3亿欧元。毛利率略有下降，为79.8%，同比下降0.6个百分点。但息税前利润率（EBIT margin）提升1.1个百分点，达到23.6%，创下自2015年以来的新高。净利润同比增长25%，达到8.39亿欧元，净利率也提升1.2个百分点，达到15.4%。

各品牌及渠道表现

在汇率中性的情况下，2024年第四季度，Prada和Miu Miu的零售收入分别增长4%和84%（2023年第四季度分别为10%和82%）。全年来看，Prada和Miu Miu的直营店店效分别提升2.9%和81.5%，达到838万欧元和835万欧元。其中，Prada的成衣和Miu Miu的皮具表现突出，引领增长。Miu Miu全渠道收入同比增长82.9%，达到13.8亿欧元，占比提升10个百分点至25%，盈利水平大幅提升。直营和经销收入分别实现汇率中性增长18%和7%，主要得益于全价零售策略和同店增长的驱动。

零售网络优化：展店策略调整，加大零售投入

店铺数量变动

截至报告期末，普拉达集团的直营店铺总数为609家，同比下降0.5%，净增加3家店铺。具体而言，新开设店铺38家（占比6.3%），关闭店铺35家（占比5.8%），装修或搬迁店铺90家（占比14.9%）。其中，Prada净减少3家店铺，Miu Miu净增加6家店铺。

资本支出分析

2024年全年，普拉达集团的资本支出（CAPEX）为4.9亿欧元，同比下降34.5%。但与零售相关的开支同比增长50%，达到3.2亿欧元，占总资本支出的比例提升37个百分点，达到65.7%。

未来展望

2025年，普拉达公司将继续积极进行零售投入。Miu Miu品牌计划通过开设新店来覆盖空白市场。同时，公司也将严格控制人工及管理费用，预计净开店数受闭店影响将减轻。公司预计2025年的资本支出将达到5.5亿欧元，同比增长12%。

区域市场表现：日本领增，美洲提速，亚太亮眼

各区域零售收入增长

2024年全年，在汇率中性的情况下，亚太地区、欧洲、美洲、日本和中东的零售收入分别同比增长13%、18%、9%、46%和26%。其中，日本市场增速领先，美洲市场呈现逐季提速的态势（Q1/Q2/Q3/Q4分别为5%/9%/10%/11%）。

各区域店铺扩张情况

亚太地区净增加店铺19家（占比9.7%），而欧洲、美洲、日本和中东分别净减少3家、9家、5家和增加1家店铺。

不同客群消费趋势

全年来看，中国、欧洲和日本客群的消费分别增长低双位数、中双位数和高双位数。具体到中国客群，第三季度和第四季度同比分别微降和增长低单位数。美国客群在第三季度和第四季度分别同比增长低单位数和高单位数，中美客群在第四季度均有所提速。

人事变动：Miu Miu 迎来新任 CEO

自2024年2月起，Silvia Onofri 正式担任 Miu Miu 品牌的 CEO。Onofri 女士拥有丰富的奢侈品行业经验，曾就职于珠宝品牌 Bulgari（6年）、奢侈品牌 Bally（15年，担任经销负责人、EMEACEO），以及 VF 集团旗下的高端户外品牌 Napapijri（总裁，2年）。此前担任 Miu Miu CEO 的 Benedetta Petruzzo 已于2024年10月离职，并加入 Dior 担任 MD。

风险提示

海通证券在研报中提示了以下风险：

• 零售环境恢复不及预期
• 开店速度不及预期
• 汇率波动带来不利影响